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价值投资鼻祖的投资逻辑

杭州配资交易街2018-06-19 01:41:15



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在《证券分析》这本书中,格雷厄姆把目光聚焦在两点上:

一、企业的稳定性;二、企业的增长趋势。围绕这两点,格雷厄姆展开了详细的论述,为安全边际理论做了强有力的铺垫。

一、企业的稳定性(会保持下去吗?)

  格老指出:20世纪初美国经济节奏的加快,已严重破 坏了企业的稳定性。“经历了数十年兴盛时期的公司,可以在短短几年内陷人无力偿还到期债务的困境。而其他一些小型的、经营不善的或名不见经传的企业,可以在同样短的时间里一举成为规模庞大、财源广进和声誉卓著的大公司。随着经济周期的波动,稳定性的丧失确实为所有的工商业部门带来了巨大的短期影响,而且对个别企业和工业部门具有永久性的负面作用。”
  但是,有没有良方妥善解决这个问题,从而看上去不失为一项稳健的投资呢?格老开出的秘方是十二字方针:价格合理,精挑细选,分散投资。他的依据是:“良好的历史记录能够为公司的前景提供比不良记录更为充分的保证。对比100家在过去10年中每股年平均利润达到$6的企业,和100家同期每股年平均利润仅为$1的企业,我们有充分的理由断定,在今后的10年中,前一组企业所获得的总利润会高于后一组企业。”
  我想,格雷厄姆的12字方针对于A股市场的稳健投资者同样适用——无论是价值投资者还是成长投资者。像茅台、白药、格力、海尔等实力雄厚的优秀企业群,从整体上讲,具备了良好的稳定性和抗风险能力,长期投资的效果要优于那些效益差和资产负债结构不良的劣质企业。
二、企业的增长趋势(会延续到未来吗?)
  关于企业的增长趋势,格雷厄姆是这样叙述的:“我们不能肯定过去的利润趋势将在未来保持下去,原因来自几个方面:从经济学的角度来看,收益递减和竞争加剧的法则最后将压平任何陡峭的增长曲线。同样,随着商业周期的潮起潮落,一些特殊的危险总是存在,收益曲线最为令人心动之时,或许经济正面临崖峭。利令智昏的公众非常愿意相信有关存在良好的收益趋势的蛛丝马迹。收益连续5年、4年甚至仅仅3年的上升,足以被认为是未来收益持续上涨以及利润曲线无限攀高的保证。”所以,格雷厄姆认为:“收益趋势理论”说到底只是在“投资”的面具下不折不扣地进行投机的一个借口
  如果说格雷厄姆对于“企业的稳定性的延续”还是相对乐观的话,那么他对于“企业的增长趋势的延续”则持有非常谨慎甚至悲观的态度;对于前者,他能找到一套系统稳妥的办法指导投资者,比如精挑细选,比如合理的价格,比如分散组合,而对于后者,他似乎爱莫能助,因为在“企业的增长趋势将无限延续下去”的美好预期下,股价已高高在上,毫无“合理”和安全可言,而分散组合已失去意义——头顶一颗炸弹和头顶10颗炸弹有什么区别吗?所以,格老的建议是:既然是投机,你就不要参加。
  格老以“企业的稳定性”和“企业的增长趋势”两个具体经济现象为核心,阐述了经济领域和证券投资领域的不确定性,在此基础上,提出了安全边际的概念。希冀安全边际能够吸纳未来世界的不确定性,从而确保投资人的财产安全。
  可以这么说,不认同格雷厄姆的“不可知”论,就无法从灵魂深处理解他的安全边际理论,也就无法理解原教旨主义的价值投资理论。为什么许多“价值”投资人会遭遇惨败?他们也是天天把“安全边际”挂在嘴上的啊?一个非常重要的原因就在于,他们所谓的“安全边际”是建立在“可知的、确定的”基础之上的(一个通常的说法是行业的美好前景、企业的高成长可以给我们提供坚实的安全边际),殊不知,这正好与格雷厄姆的本意背道而驰。


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